天风证券：给予比音勒芬买入评级

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天风证券股份有限公司孙海洋近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《差异化逻辑叠加开店客单驱动优质成长》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为36.11元。

比音勒芬(002832)
公司2022年收入28.9亿元，同比增长6.1%，主要系公司经营业绩保持稳定增长。其中22Q1-Q4收入及其增速分别为8.1亿（yoy+30.2%）、5.0亿（yoy-14.3%）、9.1亿（yoy+20.1%）、6.6亿（yoy-12.2%）。23Q1收入10.8亿元同增33.13%，归母净利3.0亿元，同增41.4%。
分产品看，2022年上装类收入12.6亿元（占总43.8%），同增9.3%；下装类收入6.1亿元（占总21.3%），同增6.2%；外套类收入7.6亿元（占总26.4%），同增0.1%；其他类收入2.5亿元（占总8.6%），同增9.2%。
分渠道看，2022年线上销售收入1.7亿元（占总5.8%），同增37.0%；直营销售收入17.8亿元（占总61.7%），同减7.0%；加盟销售收入9.4亿元（占总32.5%），同增37.1%。
2022年实现归母净利润7.3亿元，同比增长16.5%，其中22Q1-Q4归母净利及其增速分别为2.1亿（yoy+41.3%）、0.8亿（yoy-13.4%）、2.8亿（yoy+30.4%）、1.5亿（yoy-6.9%）。
公司2022年向全体股东按每10股派发现金红利3元(含税)，共计派发现金红利1.7亿元（含税），占归母净利润23.5%。
2022年公司毛利率77.4%（yoy+0.7pct），归母净利率25.2%（yoy+2.3pct），23Q1毛利率75.7%（yoy+0.3pct），归母净利率27.9%（yoy+20.8pct）。
分产品看，2022年上装类毛利率79.9%（yoy+0.7pct）；下装类毛利率79.7%（yoy-0.1pct）；外套类毛利率75.9%（yoy+0.9pct）；其他类毛利率63.6%（yoy+2.0pct）。
分渠道看，2022年线上销售毛利率63.4%（yoy+12.5pct）；直营销售毛利率82.1%（yoy+1.0pct）；加盟销售毛利率71.0%（yoy+2.1pct）。
线下渠道优势明显，直营与特许加盟相结合。截至2022年底，公司拥有1191个终端销售门店，较2021年末的1100家净增长91家，其中直营店铺数量579家，加盟店铺数量612家。
存货规模改善，整体经营保持稳定。截止22年底公司存货规模7.5亿元，同比增加12.9%；存货周转天数为388天，同比增加28天，主要系本期销售规模增长所致。23Q1存货规模6.5亿，较22年末减少12.4%，存货周转天数240天，较22年末减少148天。
展望2023：1）产品研发升级：继续加大研发投入，整合全球优势设计研发资源、面料资源、生产资源，延续高品质、高品位、高科技以及不断创新的“三高一新”的研发设计理念。2）营销管理升级：精研国际品牌的营销管理经验，结合公司战略，优化营运管理，全面提升爆款思维，将比音勒芬打造成为T恤第一联想品牌。3）品牌建设升级：持续加大广告投放力度，整合全球品牌传播资源。4）品牌形象升级：在品牌形象升级方面，公司通过门店设计升级和陈列设计升级，打造终端店铺全新形象，提升线上网页设计形象，全面塑造国际化、高端化、年轻化品牌视觉。
调整盈利预测，维持“买入”评级。公司继续巩固差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量增长。随着线下客流复苏，折扣有望改善带动毛利率向上，考虑到消费复苏存在不确定性，我们预计公司2023-25年收入分别为36.8/44.3/52.3亿（23-24原值分别为39.4/47.2亿），归母净利分别为9.6/11.8/14.4亿（23-24原值分别为9.5/12亿），EPS分别为1.7/2.1/2.5元/股（23-24原值分别为1.7/2.2元/股），PE分别为22/17/14x。
风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.49亿，根据现价换算的预测PE为21.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级21家；过去90天内机构目标均价为43.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比音勒芬（002832）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）