社会服务行业人力资源服务行业跟踪点评：关注顺周期人服赛道 布局行业成长红利_微资讯

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短期看，企业招聘需求虽处蓄势恢复阶段但环比回暖趋势明确，结合稳增长政策预期，人服作为顺周期行业后续恢复速度有望好于此前较悲观的预期，结合基数效应，建议把握今年前低后高的增长节奏。长期看，行业仍处早期阶段，灵活用工&业务外包、在线招聘行业成长性佳，经历前期回调之后估值已落入合理区间。我们推荐板块性配置，个股标的包括科锐国际、北京人力、BOSS直聘、同道猎聘、外服控股。

稳增长政策值得期待，关注顺周期人服板块回暖。6 月13 日央行宣布下调逆回购利率10bps，根据中信证券研究部宏观团队的研报《逆回购利率下调，或预示开启政策加码》（20230613），下调该利率的时点早于部分机构的预测，本次逆回购降息可能标志着政策加码窗口开启，其他的稳增长政策也值得期待。从业务实质看，人力资源服务行业与经济活动尤其是企业招聘需求等相关度高，因而属于顺周期行业。年初至今企业招聘需求正蓄势恢复，但4 月以来经济恢复放缓、青年失业率提升（根据国家统计局公布的数据，2023 年4 月16-24 岁青年人口失业率提升至20.4%），令市场对人服板块恢复的速度和弹性有所担忧，我们分析随着后续可能的稳增长政策出台、就业扶持政策的不断落地（例如人社部于6 月6 日启动2023 年“百日千万”招聘专项行动），以及企业整体雇佣预期的回暖（根据万宝盛华，2023Q3 调查显示48%受访雇主预期增加员工人数、39%预期维持、13%预期减少，经季节性调整后，净雇佣前景指数为+35%，环比提升6pcts，同比提升7pcts），板块恢复节奏或好于此前市场的悲观预期，因而市场对顺周期的人服板块关注度也有望提升。

重点公司复苏有序，板块回暖有望逐季增强。我们对重点个股跟踪如下：

1）科锐国际：我们预计4-5 月灵活用工月净增人次近1000 人，相较前期增长高点仍有差距（21Q2 月均净增约1700 人），但环比看已显著回暖（2022 全年仅净增1000 多人、23Q1 净减少近1200 人），猎头业务也在改善但相较灵活用工恢复节奏略滞后，因此我们综合预计Q2 单季归母净利有望达到同比持平附近。由于上一轮股权激励已到期，我们预计后续有望出台新一轮股权激励，建议保持关注（上一轮股权激励收入/净利目标三年CAGR 分别为30.1%/19.3%）。

2）北京人力：23Q1 归母净利/扣非净利分别同比+57%/+3%，当季政府补贴较多与确认节奏有关（上海区域大额补贴于23Q1 确认，去年确认在Q2），经营业绩稳健且再次验证政府补贴的持续性。我们预计全年有望维持较稳健的业绩增长节奏，并且当前公司已完成重组上市，参照上一家重组上市的人服国企外服控股，后续北京人力落地股权激励的概率较大。另根据《公司章程》，公司每年向股东分配股利将不少于当年可分配利润的50%。

3）BOSS 直聘：根据公司指引，公司预计23Q2 GAAP 收入将达14.3-14.6 亿元、同比+28.6%~+31.3%，较Q1 收入12.3%的增长有所提速。根据23Q1 业绩会，4 月以来公司新增C 端和B 端用户比例约为8:1，逐渐回归正常区间，4-5月招聘者每周发布的新职位相比2-3 月增长7%。我们认为，随着企业经营信心的逐渐修复，招聘需求有望持续回升，且BOSS 直聘作为效率优势较明显的在线招聘平台更能充分受益于需求恢复。

4）同道猎聘：相较于BOSS 直聘，由于同道猎聘更聚焦于中高端，上半年收入及现金收款的压力更大，但Q2 相较于Q1 有所改善，根据公司23Q1 业绩会，5 月公司招聘现金收款同比增速转正。同时公司深耕猎头闭环服务，有望于23Q3推出面向猎头的新产品RCN，在提升猎头行业标准化程度的同时创造业务增量。

风险因素：宏观经济弱于预期；企业招聘需求回暖弱于预期；行业竞争加剧；政府补贴力度减弱；收购整合进展不及预期等。

投资策略。短期看，企业招聘需求虽仍处蓄势恢复阶段但环比回暖趋势明确，逆回购降息也可能标志着稳增长政策加码窗口的开启，因而人服作为顺周期行业后续恢复速度有望好于此前较悲观的预期。尤其灵活用工&业务外包、在线招聘等成长性更优的子板块具有渗透率提升的逻辑，结合基数效应，建议把握今年前低后高的增长节奏。中长期维度看，人服行业增长趋势仍较明确，相较海外尚处于低渗透率、低集中度的早期阶段，不论是收入利润规模还是市值体量均较海外龙头有明显差距，我们认为行业合规化趋势以及头部公司上市后的潜在收并购均有望为行业整合提供可能。经历了前期的回调之后，当前估值已落入合理区间（对应今年PE：科锐国际20x、北京人力15x、外服控股22x、BOSS 直聘31x、同道猎聘16x，股价为2023 年6 月13 日收盘价），建议积极布局，个股推荐科锐国际、北京人力、BOSS 直聘、同道猎聘、外服控股。